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鐘正生:國內宏觀周報——土地溢價率繼續上升
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新聞來源:網絡 時間:2019-4-2 15:48:46 瀏覽:78

來源:金融界網站

作者:莫尼塔宏觀研究 鐘正生、錢偉

報告摘要

統計局PMI大幅反彈,節后復工情況良好。1)生產指數環比漲幅超過往年同期,發電耗煤、高爐開工率等相較去年不弱,節后復工情況良好。2)新訂單指數連續兩月回升,國內需求有一定修復;出口新訂單指數反彈,一方面,中美貿易談判進展積極穩定企業信心,另一方面,草根調研顯示歐線需求未必一弱到底。3)中小企業分項指數反彈,與大型企業差距收斂,民企紓困政策的效果或開始體現。4)建筑業重回高景氣區間,氣候轉暖導致生產加快,基建拉動的效果逐漸顯現。對于經濟回暖的持續性,我們認為需要進一步觀察。一方面,歷史經驗顯示,PMI 3月環比增幅一般是全年高點;另一方面,一季度PMI均值仍低于榮枯線和去年底水平。繼續關注后續的社融與增長數據。債市短期面臨一定擾動,但中期基本面不會惡化;股市方面,周期板塊或有階段性機會,此外,中小型企業相對改善也將繼續支撐業績較好的中證500等板塊。

實體經濟:生產方面,兩會后,下游發電耗煤與高爐開工率均出現回升。上游能源:供應趨緊前景抵消增長放緩擔憂,油價繼續強勢上漲;上下游庫存上升,煤價承壓。發改委表示,因增值稅率下調,將相應調低汽油、柴油以及電價。我們認為,減稅不僅增厚中下游企業盈利,也將從成本端減輕壓力。中游材料:三因素導致今年鋼鐵庫存去化速度不及去年:一是多雨天氣影響下游開工;二是部分貿易商傾向于增值稅下調后銷售;三是2018年1季度前后限產較嚴,貿易商冬儲意愿強烈,積累了較高庫存,此后在復工需求下快速去化,而今年去化速度與其他歷史年份比并不低。下游地產:土地市場繼續升溫,3月以來,100大中城市溢價率與樓面均價顯著上升,草根調研對象反饋多地出現地價高、競拍熱的現象,房企或提前開始對一二線的布局。本周30大中城市銷售環比繼續上升。食品價格:本周農產品價格漲幅有所收窄,豬肉、蔬菜等批發價格有所回調。整個3月,豬價同比漲幅約8.3%,對CPI的貢獻較2月上升接近0.5%,預計整體CPI增速或將上升至2.2%。

金融市場:債券市場:本周資金面維持寬松。海外債券收益率集體下行,工企利潤數據不及預期,市場傳聞央行即將降準,國債再度大漲。雖然央行周末辟謠降準傳聞,但4月中旬開始資金缺口較大,如果屆時社融與經濟數據同樣表現不佳,降準的可能性依然較大。PMI數據超預期、通脹階段性走高懸念不大,債市或面臨擾動。人民幣匯率:歐洲經濟數據不及預期,英國議會第三次否決退歐協議,美元本周強勢上漲,再度站上97。受此影響,人民幣前期升值勢頭有所遏制。短期來看,人民幣匯率依然維持震蕩走勢,繼續關注中美貿易談判進展。3月28日至29日,第八輪中美經貿高級別磋商結束,雙方討論了協議有關文本,并取得新的進展;中方將于下周訪美,舉行第九輪磋商。

一、實體經濟:兩會后發電耗煤與高爐開工率回升

1 工業生產:發電耗煤繼續回升

發電耗煤回升,工業品價格震蕩。本周六大發電集團日均耗煤量環比上升2.4%,兩會結束后兩周連續回升(圖表1)。南華工業品指數先跌后漲,微降0.4%(圖表2)。3月中旬,流通領域50種重要生產資料中,21種產品價格上漲,27種下降,2種持平,環比漲幅均值收窄至0.09%,上漲速度有所放緩。

統計局PMI大幅反彈,節后復工情況良好。3月統計局制造業PMI回升至50.5,超過市場預期49.6。關注四點信息:1)生產端好轉是本月PMI回暖的主因,環比漲幅也超過季節性規律。電廠發電耗煤、高爐開工率等指標相較去年不弱,節后復工和生產情況良好。2)內外需均呈現邊際改善。新訂單指數連續兩月回升,顯示國內需求有復蘇跡象,這也是支撐生產回暖的重要力量。出口新訂單指數大幅反彈,一方面,中美磋商積極進展積極對企業信心起到穩定作用,另一方面,草調結果顯示,歐線集運的表現不差,歐洲需求未必一弱到底。3)中小企業指數反彈,與大型企業的差距有所收斂,民企紓困政策的效果或開始體現。4)建筑業重回高景氣區間,從業人員指數也有所上升。氣候轉暖導致生產加快,基建的拉動效果逐漸顯現。對于經濟回暖的持續性,我們認為需要進一步觀察。一方面,歷史經驗顯示,PMI 3月環比增幅一般是全年高點(圖表3);另一方面,一季度PMI均值仍低于榮枯線和去年底水平(圖表4)。繼續關注后續的社融與增長數據。債市短期面臨一定擾動,但中期基本面不會惡化;股市方面,周期板塊或有階段性機會,此外,中小型企業相對改善也將繼續支撐中證500等板塊。

2019年新能源補貼政策落地,短期沖擊不必過于悲觀。財政部公布2019年新能源汽車補貼政策,核心為三方面:一是,2019年補貼退坡50%,2020年退坡到位;二是,設置過渡期,6月25日之前,繼續給予一定額外補貼,同時地方補貼可以繼續執行;三是,提高技術指標門檻,堅持扶優扶強。補貼退坡有其必然性,不僅財政面臨較大壓力,行業對補貼依賴較大,同時,為了緩解貿易爭端,國內也必須逐漸減少類似的產業補貼。由于設置了過渡期,短期產銷的沖擊或不大,車企可能加大促銷和裝配,消費者可能提前購買。

增值稅率下調助推企業能源成本下降。發改委表示,因降低部分行業增值稅率,國內汽、柴油最高零售價格每噸分別降低225元和200元,自3月31日24時起執行;電網企業增值稅稅率由16%調整為13%后,省級電網企業含稅輸配電價水平降低的空間全部用于降低一般工商業電價,原則上自2019年4月1日起執行。我們認為,增值稅率下調不僅能增厚企業的盈利,隨著上游能源價格的下調,也從成本端對企業減負。1-2月工業企業利潤不容樂觀,尤其是單位成本上升、利潤率下降,上游能源價格下降將減輕下游企業經營壓力。

2 游價格:油價繼續保持強勢

減產預期抵消增長放緩擔憂。本周美油上漲1.9%,布油上漲2%(圖表5),連續4周上升。盡管特朗普施壓油價,但供應趨緊前景抵消了對全球增長放緩的擔憂,油價繼續保持強勢。我們認為,二季度油價存在繼續向上的空間,推動價格上漲的驅動力來自供給端的收縮,主要包括:1)OPEC產油國出于對財政收入的考量,將會在2019年減產行動前期積極配合減產;2)本輪的減產效果好于上一輪,原因是本輪減產開始實施時,OECD石油庫存水平已處于5年均值水平附近,意味著市場對原油供應收縮更敏感;3)美國石油鉆機數向下的趨勢已經出現。

上下游煤炭庫存有所上升。本周國內焦煤、動力煤、焦炭期貨價格分別下跌1.4%、0.7%與0.7%(圖表6)。上游秦港庫存上升3.5%,下游電廠庫存上升0.9%。

鐵礦石價格再度上漲。本周LME主要工業金屬下跌居多,銅價與鋁價分別上漲0.2%與1.6%(圖表7)。鐵礦石價格延續大幅震蕩趨勢,本周反彈2.6%(圖表8)。供給方面的預期沖擊是主要原因,巴西淡水河谷發布消息稱,鐵礦石年產量將從3.72億噸降到2.97億噸,同時礦山將增加1千萬噸的三方采購,同時,力拓公司宣布對部分鐵礦石運輸存在不可抗力。

3 中游產品:鋼鐵高爐開工率回升

高爐開工率回升,社會庫存下降。本周螺紋鋼期貨價格環比下跌0.9%,現貨鋼價指數下跌0.4%(圖表9),社會庫存下降4.7%,連續4周下降(圖表10)。本周全國鋼廠高爐開工率上漲0.24%,唐山高爐開工率上升3.05%。兩會結束、唐山重污染天氣1級應急響應措施解除,高爐開工率繼續回升。本周水泥價格指數上漲0.8%,近兩月首次反彈。

三因素導致去庫速度不及去年,基建拉動開始顯現。市場關注3月鋼鐵去庫速度不及去年,3因素或導致這一現象出現:一是,3月多雨天氣影響下游開工;二是,4月1號增值稅率下降,手中有存貨的鋼貿商傾向于4月份在銷售;三是,2018年1季度前后由于限產較嚴,高爐開工率處于底部,貿易商冬儲意愿強烈,導致社會庫存在3月初達到高點,此后在較強的復工需求下以較快速度去化,今年與其他歷史年份相比并不算慢。草根調研顯示,水泥企業反映基建項目的需求開始集中體現,對水泥等建材的拉動有望增強。

4 下游地產:土地溢價率繼續走高

30城銷售環比繼續上升。本周30大中城市商品房成交面積環比上升5.2%,二三線漲幅較為明顯(圖表11)。上周100大中城市土地供應環比回升,二季度開始供應有望季節性回升(圖表12)。十大城市現房可售面積增加0.7%,去化周期繼續上升至55.2周。

土地市場繼續升溫。3月以來,土地市場熱度出現恢復。100大中城市土地溢價率從月初8%左右上升至22%附近,成交土地樓面均價由月初2400元/平米上升至4000元/平米(圖表13)。與此同時,土地供給也出現季節性回升。草根調研對象也反饋,長春、西安、成都、合肥、以及華中華東等地出現低價走高、競拍企業大幅上升現象。龍頭房企或提前開始對一二線的布局。

5 食品價格:農產品漲幅有所收窄

本周農業部主要農產品200指數環比上升0.15%,上漲速度趨緩,但仍然大幅偏離季節性規律(圖表14)。分項來看,豬肉批發價下跌1.1%,蔬菜下跌1.5%,鮮果漲幅也大幅收窄,快速上升的壓力有所緩和(圖表15)。3月以來,按照22省市豬肉均價計算,豬價上漲15%左右;與去年同期相比,中樞抬升幅度約為8.3%,因此對于3月CPI同比貢獻大致在0.21%左右,較2月同比改善的幅度為0.46%,3月CPI同比或上升至2.2%。

二、金融市場:央行辟謠降準傳聞

1 貨幣市場:資金面維持寬松

本周貨幣市場利率漲跌互現,隔夜與7天質押式回購利率上升4個和42個BP,14天及21天期限下降33和21個BP(圖表16)。同業存單發行利率集體走低(圖表17)。考慮到季末財政支出力度較大,銀行體系流動性總量處于較高水平,央行本周未進行公開市場投放,凈回籠資金1100億元,流動性整體維持寬松。

央行一季度調查顯示,實體部門仍在困難階段,但金融部門預示邊際好轉。一季度央行調查問卷公布。企業與居民的相關指數并不亮眼,尤其是盈利下滑、消費疲弱,意味著實體經濟仍在相對困難階段。但銀行部門有所分化,對經濟預期和信心相對更好。由于金融部門對政策感知一般更快,這可能也意味著政策正在逐漸生效,經濟的邊際改善仍可期待。

央行辟謠降準傳聞,但二季度資金缺口壓力仍較大。針對市場傳聞“中國人民銀行決定自2019年4月1日起,下調金融機構存款準備金率0.5個百分點”,中國人民銀行辦公廳官方微博于3月29日晚間回應,此為不實消息。但是,4月17日有3665億MLF到期,5月和6月分別到期1560億與6630億MLF,此外,4月也是傳統繳稅大月,資金缺口壓力不小。如果屆時社融與經濟數據表現不佳,降準的可能性仍然較大。

2 債券市場:國債收益率下行

債市再度大漲。本周,各期限國債收益率全線下降,10年期下行4個BP(圖表18),長端與短端利差繼續收窄(圖表19)。內外環境對債市均形成一定支撐。首先,海外主要國家債券收益率集體下行;其次,工企利潤數據低迷,企業經營壓力仍然較大;最后,近期對央行降準的預期增強。但是,周末公布的PMI數據超預期上行,通脹數據也存在擾動,債市或仍以震蕩走勢為主。

可轉債“打新”整頓塵埃落定。證監會發布關于可轉債發行承銷相關問題的問答,指出為公平對待網上網下投資者,同一網下投資者的每個配售對象參與可轉債網下申購只能使用一個證券賬戶。投資者管理多個證券投資產品的,每個產品可視作一個配售對象。其他投資者,每個投資者視作一個配售對象。今年以來,可轉債市場火熱,出現“殼公司”申購的亂象,對配售公平性有一定損害,同時也加大了市場違約風險。

3月地方債發行額創半年來新高。2019年地方債發行時間更早、規模也更大,1季度發行逾1.4萬億元,去年同期發行總額僅為2195億元。中標利率較下限上浮25bp居多,部分上浮30-40bp,市場需求旺盛。發行提速的原因,一方面是逆周期調控的要求,另一方面與土地收入下降可能也有關系。在地方債加速的背景下,上半年基建投資回升的趨勢仍有保障。

3 人民幣匯率:人民幣小幅貶值

人民幣兌美元匯率報6.7207,下跌142個基點,本周累計貶值0.21%(圖表20)。本周CFETS人民幣指數回落,收于95.0354(圖表21)。本周美元指數上漲0.7%。歐洲經濟數據不及預期,英國議會第三次否決退歐協議,美元本周強勢上漲,再度站上97。受此影響,人民幣前期升值勢頭有所遏制。短期來看,人民幣匯率依然維持震蕩走勢,繼續關注中美貿易談判進展。3月28日至29日,第八輪中美經貿高級別磋商結束,雙方討論了協議有關文本,并取得新的進展;中方將于下周訪美,舉行第九輪磋商。

文章原標題:《鐘正生:國內宏觀周報——土地溢價率繼續上升》

信息來源:網絡 北京廠房 www.nyaiw.tw
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